Цель исследования – проследить эволюцию ключевой ставки как инструмента ДКП (в международной перспективе и на материале России) и показать, какие институциональные "фильтры" усиливают либо ослабляют каналы трансмиссии. Центральное противоречие, обсуждаемое в статье, состоит в следующем: в теории ключевая ставка должна быть универсальным рыночным "якорем", а в реальной политике ее действие нередко расслаивается – часть кредитного рынка остается чувствительной к ставке, а часть (через льготные программы, квазибюджетные стимулы, регуляторные послабления) живет по иной логике, снижая точность монетарного "прицеливания". Автор приходит к выводу, что характеризуемая категория в современных режимах выполняет двойную функцию – как ценовой регулятор и как коммуникационный механизм управления ожиданиями. Следовательно, эффективность инструмента определяется качеством трансмиссии и согласованностью ДКП с бюджетными мерами, а не одним лишь уровнем ставки. Авторский вклад заключается в концептуализации ключевой ставки как инструмента, действенность которого зависит от конфигурации институтов (структуры банковского сектора, дизайна льготного кредитования, доверия к таргету инфляции), и в формулировании прикладных рекомендаций по "восстановлению чувствительности" процентного канала без подмены ДКП административными ограничениями. Излагаемые материалы будут полезны исследователям в области денежного обращения и макроэкономики, сотрудникам финансово-экономических блоков органов власти, специалистам банков по ALM / рискам, корпоративным казначеям.